Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) 17 сентября разрешила пятилетний эксперимент с альтернативой привычным фондовым биржам. На специальных площадках токенизированные версии акций, обращающихся на крупных американских биржах, можно будет обменивать через автоматические пулы ликвидности в публичном блокчейне. При соблюдении условий такие площадки освобождаются от обычного биржевого статуса. Новость не в цифровой упаковке акции: регулятор разрешил иначе организовать саму торговлю ею.

Вместо того чтобы сводить встречные заявки покупателей и продавцов, пул использует заранее внесённые активы. Покупатель получает токен из пула, продавец передаёт его в пул, а условия обмена рассчитывает программа — смарт-контракт. Поставщики ликвидности обеспечивают запас собственным капиталом. SEC допускает разные способы определения цены, в том числе с опорой на внешние рыночные данные: речь не об обязательной единственной формуле. Меняется принцип организации сделки — часть работы торговой инфраструктуры берёт на себя публичный программный механизм.

Торговля вне обычной биржи существовала и раньше. Теперь для конкретной блокчейн-модели появился отдельный правовой путь. Режим Innovation Exemption касается не только площадок Tokenized Securities Venues, или TSV: определённые поставщики собственного капитала в их пулы также условно освобождаются от статуса дилера. Иначе разрешить новый рынок было бы лишь половиной дела — требовалось прояснить положение тех, за чей счёт он сможет работать. По пояснению комиссара SEC Хестер Пирс, воспользоваться исключениями могут и действующие участники, и новые компании.

Именно это делает решение важным за пределами круга активных трейдеров. Спор идёт о том, кто сможет организовывать рынки долей в компаниях и обязательно ли новым участникам воспроизводить привычную модель посредников. Пирс связывает эксперимент с большей самостоятельностью владельцев активов и сокращением ненужного посредничества. Ожидаемый выигрыш — не просто другое приложение для покупки акций, а конкуренция способов их хранения и обмена. Насколько она сократит расходы и упростит доступ, покажет работа конкретных площадок; само освобождение уже позволяет проверять эти модели на практике.

При этом акция должна остаться акцией. Согласно условиям, изложенным председателем SEC Полом Аткинсом, токен обязан давать те же права, что и обычная бумага соответствующего класса, включая дивиденды и голосование. Синтетический инструмент, лишь повторяющий её цену, под исключение не подходит. Если токенизацию проводит независимая третья сторона, эмитенту должны направить уведомление и дать возможность возразить против торговли. Новый способ обмена не разрешает незаметно заменить долю в компании жетоном с похожим графиком.

Открытость блокчейна также не означает свободного доступа к любой операции. Оператор TSV должен подпадать под американскую юрисдикцию, соблюдать санкционные требования и устанавливать правила допуска участников. Смарт-контракты должны быть публичными и доступными для проверки. Предусмотрены ограничения на число торгуемых бумаг и объём торгов; при приостановке торгов базовой акцией на основной бирже остановиться должна и токенизированная площадка. Запреты на мошенничество и манипуляции сохраняются. Посредник не исчезает совсем — меняются его функции и требования к организации рынка.

Представители прежней инфраструктуры уже возразили против возможного раздробления рынка. Ассоциация SIFMA, объединяющая брокеров-дилеров, инвестиционные банки и управляющих активами, опасается, что несколько токенизированных версий одной акции будут торговаться параллельно, разделяя ликвидность и затрудняя сравнение цен. Это содержательный вопрос: несколько новых мест для торговли ещё не гарантируют более выгодную сделку. Но он же показывает, что обсуждается уже не внешний вид биржевого инструмента, а конкуренция между разными моделями рынка.

Исключения истекают через пять лет после публикации решения; SEC собирает комментарии для дальнейшей настройки режима и разработки постоянных правил. Поэтому это не объявление победителя над Уолл-стрит, а возможность конкурировать с ним. Важный сдвиг уже состоялся: чтобы испытать другую торговую инфраструктуру, теперь не обязательно сначала превратить её в копию обычной биржи. Участникам разрешили доказать на практике, какие её функции действительно нужны инвестору, а какие можно организовать иначе.