По оценке LlamaRisk на 12 октября, Ethena разместила 36,9% обеспечения USDe в кредитных рынках DeFi и ещё 14,3% — в займах институциональным контрагентам. Вместе это 51,2% от $4,76 млрд обеспечения при 4,76 млрд USDe в обращении. В конце августа эти категории составляли 30,8% и 11,8%: за полтора месяца их общая доля выросла на 8,6 процентного пункта.

Остальное обеспечение в октябрьском снимке распределено между ликвидными стейблкоинами — 24,9%, дельта-нейтральными позициями на крипторынке — 17,6% и токенизированными активами реального мира — 6%. Эти доли показывают, куда направлены резервы, но не сколько активов уже заняли заёмщики и какую сумму можно забрать немедленно.

В DeFi Ethena размещает стейблкоины на рынках Aave, Morpho и других протоколов с избыточным залогом. Залог снижает риск потери при дефолте, но не гарантирует мгновенный вывод: поставщик может вернуть только ту часть средств, которую заёмщики ещё не используют и которая доступна в пуле.

Институциональные займы тоже должны быть обеспечены ликвидными BTC и ETH; Ethena описывает хранение залога у квалифицированных кастодианов и трёхсторонние схемы с независимым агентом. Однако точные сроки отзыва и возврата средств в отдельных договорах публично не раскрыты. Поэтому стоимость залога и скорость его превращения обратно в расчётный актив — разные свойства резерва.

Напрямую погасить USDe у Ethena могут только прошедшие проверки и включённые в белый список Mint Users. Обычный держатель зависит от продажи на вторичном рынке или от такого посредника. При доле кредитования выше половины обеспечение USDe остаётся полностью учтённым, но проверка привязки в стрессовый момент всё сильнее зависит не только от цены активов, но и от доступной ликвидности пулов и сроков возврата институциональных займов.